周一（7月13日），韩国市场SK海力士大跌超8%，跌破200万韩元至199.7万韩元，股价创6月11日以来新低，且较6月25日的历史高位回调33%。
消息面上，韩国本地券商KIS（Korea Investment & Securities）预计，SK海力士二季度营业利润将达到60.4万亿韩元，比市场一致预估的65万亿韩元低8%。
但该机构强调这仅是因长期供应协议（LTA）计入后对盈利预测的正常调整，并不代表行业增速放缓。
Q2利润不及预期
报告预计，SK海力士Q2合并营收为80.9万亿韩元，营业利润为60.4万亿韩元，环比分别增长54%和61%，同比暴增556%；但营业利润较市场一致预期的65万亿韩元低约8%。
研究员Chae Min-sook指出，利润不及预期的核心原因在于：SK海力士的高带宽内存（HBM）收入占比高于竞争对手，导致其平均售价（ASP）涨幅低于行业平均水平。
不过她认为，这一局面将从Q3起得到改善——随着HBM4进入全面量产，ASP增速将回升至市场均值。她估计，第二季度DRAM和NAND闪存的平均售价分别较上一季度上涨了约30%和50%。
Chae还将今明两年的营业利润预测较此前分别下调了9%和11%。，但强调这反映的是计入存储器制造商长期供应协议后的价格假设正常化，而非盈利能力恶化。
长周期协议重塑估值逻辑
\"随着存储行业转向三至五年的长期供货协议，企业价值将取决于高盈利能力能够持续的时间，而非季度ASP增速。\"Chae指出。
她预计SK海力士Q2整体营业利润率将创下74.6%的历史新高，此后逐季攀升。随着HBM4于Q3全面量产及长期供应协议价格自明年起生效，HBM ASP上涨将带动整体DRAM均价上行。基于此，她维持目标股价380万韩元和\"买入\"投资评级不变。
Chae总结道：\"长期供应协议的扩大正在降低存储行业长期以来作为弱点的盈利波动性。由于合约收入占比提升以及HBM扩产导致的供应短缺，高盈利将长期维持。展望未来，估值将朝着反映盈利可持续性而非利润规模的方向重新定价。\"
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